紫光集團等七家企業(yè)實質合并重整案重整計劃草案已通過。

12月30日，紫光國微（002049）公告稱，12月29日上午9時30分，紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質合并重整案第二次債權人會議暨出資人組會議通過全國企業(yè)破產重整案件信息網召開。本次會議設立有財產擔保債權組、普通債權組以及出資人組進行分組表決。經統計表決結果，各組均已表決通過《紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質合并重整案重整計劃（草案）》。

負債累累的紫光集團終于迎來重組，這是在北京一中院的監(jiān)督指導下才最終敲定了戰(zhàn)略投資者。國資背景的智路資產和建廣資產組成的智路建廣聯合體，將成為紫光集團的“接盤俠”，負責解決紫光集團上千億元的債務問題。

此刻紫光股份的股價為23．24元，市值664．68億元，2015年6月17日紫光股份股價曾高達139．5元，市值3990億元，截至目前市值蒸發(fā)了3326億元，蒸發(fā)率高達83％。但是迎來的曙光是紫光國微漲停，這個算是重組后的一個好消息。

阿里最后出局

紫光的重組已經不是新聞，歷時近半年。

最初進入紫光戰(zhàn)略投資者的有智路建廣聯合體、廣東國資廣東恒健、北京地方國企北京電控、無錫國資無錫產業(yè)發(fā)展集團、阿里巴巴集團和浙江國資聯合體、武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯合體、中國電子等7家，其中智路建廣以常在半導體市場大手筆并購而出名，積累了大量的行業(yè)整合經驗和成功案例，這一優(yōu)勢也成為最終脫穎而出的關鍵。

因為紫光集團同樣擅長并購，在被稱為“并購狂人”的紫光集團董事長趙偉國的帶領下也實現了連續(xù)并購，但紫光集團連續(xù)并購后的一個明顯問題就是投后管理不足，隨著智路建廣承接此次重整，或將從根本上解決紫光集團在行業(yè)內的競爭優(yōu)勢使其充分發(fā)揮出來。

阿里巴巴與浙江國資組成聯合體一度成為最接近成為紫光重組的戰(zhàn)略投資者，交易金額或超過500億元。讓人稍顯意外的是阿里和浙江國資聯合體未能笑到最后，一度業(yè)內樂觀地認為財大氣粗且有芯片設計等輕資產運行模式的阿里更具有合作潛力，但紫光集團最終選擇了擁有大量半導體行業(yè)整合和運營經驗的智路建廣。

分析指出紫光集團看重的就是他們的整合經驗和運營經驗。他們在半導體領域有著長期而又深入的投資布局，并在整合產業(yè)鏈上下游有著豐富運營整合經驗。這是最后他們能夠脫穎而出的一大關鍵。

阿里和浙江國資組成的聯合體走到了最后，成為最后兩個入圍者之一，卻遺憾地未能笑到最后。按說阿里有網易云和紫光主營業(yè)務之一的云業(yè)務重合率極高，更加適合紫光集團，但阿里在芯片領域投資還處于起步階段，目前只涉及芯片的設計領域，對其他領域涉及并不如智路建廣那樣深耕，這同樣造成了阿里的劣勢一樣明顯，阿里并不像智路建廣一樣擁有大量的半導體行業(yè)整合經驗和運營經驗，本身更側重芯片設計等輕資產運行模式。

阿里和智路建廣聯合體一路明爭暗斗，直到12月10日，紫光集團發(fā)布公告，才最終宣布塵埃落定，呼聲較高的阿里成了“陪跑者”。

瘋狂并購的后遺癥

成立于1988年的紫光集團，是中國較早一批高校企業(yè)，前身是由清華大學成立清華大學科技開發(fā)總公司，后來通過改組成為清華紫光，直到2005年才完成改制，最終更名為紫光集團。

在業(yè)界有“并購狂人”之稱的趙偉國于2009年6月正式入主紫光集團，為擴展規(guī)模，提升行業(yè)競爭力，自2013年以來開啟了瘋狂的“并購之旅”，先后收購多家上市企業(yè)，其中包括2013年收購展訊通信，2014年收購銳迪科微電子，隨后又將兩家公司整合為紫光展銳。目前，紫光展銳已成為國內極少數可自研5G手機SoC的企業(yè)，在海思麒麟受阻后，該公司也成為國產手機芯片廠商的代表。

其中值得一提的是紫光展銳，紫光展銳作為為數不多的可以自研5G手機的企業(yè)正準備引入大基金上市之際，卻因紫光集團的重組導致股權變動而無法上市，否則將極有可能成為科創(chuàng)板的一匹黑馬。

隨后紫光集團還收購了“新華三”51％的控制權和法國微連接器公司立聯信接近100％股權等。這些大手筆的并購奠定了紫光集團的行業(yè)地位。

在瘋狂并購的同時，趙偉國聯合了美國西部數據成立紫光西數、組建長江存儲、控股上海宏茂微電子、收購法國Linxens集團等，鼎盛時期，紫光集團一度接近收購存儲芯片大廠美光、代工巨頭臺積電等，最終因諸多原因而未能成功。但這一系列舉動幫助紫光集團實現了在通訊芯片、存儲芯片、FPGA設計等方面的廣泛布局。

耗時6年左右，紫光集團先后對20多家企業(yè)發(fā)起并購要約，投入資金超過1000億元。在此期間紫光的股價一度觸及到歷史最高點，為139．5元／股，到2020年6月底，紫光集團已經成為總資產近3000億元的行業(yè)巨無霸。

一系列大手筆的并購和投資帶來紫光集團的規(guī)模迅速擴大，但因為半導體行業(yè)投入高、回報周期長，如此大手筆的投資導致紫光集團資產負債率過高，“短貸長投”的做法讓紫光集團的現金流異常緊張，一度引發(fā)投資者質疑?！百Y本并購只是手段，科技產業(yè)才是根本?！睂τ诓粩噙M行的且耗資巨大的并購，趙偉國這樣解釋道。“通過并購以及不斷的研發(fā)創(chuàng)新，紫光集團才有可能在半導體產業(yè)打造國際級別的競爭力?！壁w偉國的解釋也贏得了業(yè)內部分人的支持。

但并購是花錢的，且耗資巨大。數據顯示，2012年底紫光集團總負債為46．47億元，而到2020年6月底，總負債規(guī)模已經高達2029．38億元，暴漲了44倍。而另一家校企北大方正日子也不好過，方正集團總資產3657．12億元（截至2019年三季度末），總負債為3029．51億元，負債率高達83％，遠高于紫光集團的70％左右的負債率，但即便債臺高筑，方正集團的財務費用支出卻一直居高不下，僅2019年第一季度，就高達21億元。如此巨額的債務，讓方正集團在2019年一季度，每天需要支付2434萬元利息。

如此看來，紫光集團的日子比方正還算好過一點。但即便如此還有中國平安心甘情愿掏出500億元，拿下70％的股權，紫光集團的境況比方正集團好過不少，引來7家機構追逐也順理成章。

但紫光集團過高的債務壓力，還是讓資本感受到了壓力，2020年半年報顯示，共有4位股東減持，其中西藏林芝清創(chuàng)資產管理有限公司減持最多，達2000萬股，中國銀行股份有限公司－華夏中證5G通信主題交易型開放式指數證券投資基金減持921萬股，1號員工減持336萬股，2號員工減持559萬股，而增持的股東只有香港中央結算有限公司，他們增持了1435萬股，而減持高達3817萬股。

最近兩年，紫光集團的年利息超過100億，現金流只有20多億。在2020年上半年，其凈利潤巨虧了45．44億元。2020年底，債券擠兌和違約如期而至，業(yè)內對其出現這種情況并不驚訝，因為他們的大肆并購帶來的資金危機，被擠兌只是或早或晚的事。紫光的總資產是大于負債的，但現金流已經無法覆蓋短債比，2021年7月9日，債權人向法院申請重整紫光集團，此申請被法院受理后意味著紫光集團重組的開始。

來頭不小的“接盤俠”

紫光集團之所以棄阿里而選擇智路建廣聯合體作為重整的戰(zhàn)略投資者，很大原因是因為智路建廣在資金方面的“誠意”，紫光集團的公告稱智路建廣所提交的投資方案對資產估值最高，現金出資最多，達到600億元。紫光集團將全部用于向債權人清償。

盡管論知名度。智路建廣的名氣遠小于阿里和浙江國資聯合體，但業(yè)界對紫光集團選擇智路建廣聯合體也有一定心理預期。畢竟智路建廣在業(yè)界也鼎鼎大名，并非無名之輩。

據BT財經了解到，智路資本和建廣資產同樣是并購高手，長期專注于半導體核心技術及產業(yè)鏈的上下游投資，投資的運作模式多是將國外優(yōu)質的資產控股收購，很多是100％控股的收購。最成功的案例就是斥資28億美元聯手收購安世半導體，隨后轉賣給聞泰科技，資金賺的缽滿盆滿還順帶造出一家千億級芯片巨頭。

翻看中國近幾年的半導體行業(yè)的重要并購，超過10億元規(guī)模的都有智路建廣他們的身影，2015年至今，兩大投資機構并購的企業(yè)涉及半導體ODM，封裝、IC設計、材料等。在半導體行業(yè)布局的深度和運營能力遠非阿里所比，同時又是一家出色資本運作高手。

雖然和紫光集團一樣都比較熱衷并購，但和紫光集團的投資并購走的路線并不一樣，紫光集團所走的是平行路線，每個并購的領域都同等對待，都是重資產投入。而智路建廣更注重上下游產業(yè)鏈的投資控股和后期經驗管理，做縱深的布局。

如此以來，紫光集團和智路建廣的互補，將可以形成業(yè)務聯動和細化運營。這對紫光集團的未來發(fā)展是極為有利的。

“紫光集團體量較大，前期因為并購與激進導致如今的負債和虧損較多，而智路建廣其投后管理和產業(yè)運營能力是賣方和債權人比較看重的因素。又有管理，又愿意出錢，這才是智路建廣能被紫光集團選中的又一大原因?！敝顿Y人劉志剛認為，智路建廣在半導體行業(yè)大有來頭，或許比阿里更適合紫光集團的重組。

在官方確定紫光集團的“接盤俠”為智路建廣之后，紫光集團也被眾多投資機構調整評級，民生證券12月14日研報顯示，“維持紫光股份推薦評級”。重組落地成為重要推薦理由，他們認為紫光集團的經營風險有望出清。而另外一個推薦理由就是智路建廣聯合體產業(yè)資源豐富有利于紫光集團高科技產業(yè)的發(fā)展。

“智路建廣的名氣不大，但通過海外并購和在半導體領域的產業(yè)聚焦等方式形成雙輪驅動、用5年左右的時間完成了行業(yè)需要20－30年才能形成的芯片研發(fā)，是目前國內半導體全產業(yè)鏈經營最成功的一家半導體產業(yè)集團，具備整合紫光半導體業(yè)務的實力。智路建廣才是更適合紫光的企業(yè)。”劉志剛對智路建廣接盤紫光表達了樂觀態(tài)度，并認為在智路建廣專業(yè)的管理之下，紫光集團將很快走出泥沼，成為國內芯片行業(yè)的代表企業(yè)。

紫光集團通過重組能否打開新的篇章，BT財經和你一同持續(xù)關注。