－ 這是 海豚投研 的第 374 篇原創(chuàng)文章 －

聯(lián)電（UMC）于北京時(shí)間 2022 年 4 月 27 日長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了 2022 年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2022 年 3 月），要點(diǎn)如下：

1、從收入中看量?jī)r(jià)變化趨勢(shì)：漲價(jià)還沒停?！缏?lián)電．US 2022 年第一季度實(shí)現(xiàn) 22．16 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 3．7％。表面看公司的收入增速，在數(shù)值上低于此前公司指引預(yù)期（＋5％ 左右），而實(shí)際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響后，在臺(tái)幣口徑下實(shí)際上實(shí)現(xiàn) 7．3％ 的環(huán)比增長(zhǎng)，超此前公司指引預(yù)期。由于一季度內(nèi)有較多的節(jié)假日，聯(lián)電在本季的收入上漲不是來自于量的增長(zhǎng)，而主要來源于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

2、從產(chǎn)能利用率看景氣度趨勢(shì)：熱度依然在。聯(lián)電 2022 年第一季度產(chǎn)能利用率達(dá)到 104％，連續(xù) 5 個(gè)季度達(dá)到 100％ 以上的滿載水平。從聯(lián)電的產(chǎn)能演變看，公司持續(xù)進(jìn)行著產(chǎn)能擴(kuò)充。然而在擴(kuò)產(chǎn)的情況，聯(lián)電持續(xù)滿產(chǎn)表現(xiàn)公司目前仍供不應(yīng)求，晶圓制造行業(yè)依然呈現(xiàn)高景氣度。

3、從毛利率看成本項(xiàng)變化趨勢(shì)：價(jià)增以外，成本也降了。聯(lián)電在 2022 年第一季度毛利率達(dá)到 43．4％，遠(yuǎn)超指引預(yù)期（40％ 左右）。海豚君通過成本項(xiàng)分拆發(fā)現(xiàn)，聯(lián)電本次毛利率的超預(yù)期表現(xiàn)雖然最主要仍來自于價(jià)格的提升，但更喜人的是，聯(lián)電的單位 固定成本和單位可變成本的下降。換句話說，市場(chǎng)顧慮的持續(xù)上漲的原材料等成本在本季度出現(xiàn)了回落，進(jìn)一步增厚了公司的毛利率。

4、聯(lián)電 2022 年二季度指引：聯(lián)電二季度出貨量環(huán)比增長(zhǎng) 4－5％，出貨均價(jià)環(huán)比增長(zhǎng) 3－4％，從而測(cè)算出聯(lián)電二季度收入有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng) 7－9％。公司再次給出 100％ 的產(chǎn)能利用率目標(biāo)。雖然一季度毛利率已經(jīng)超市場(chǎng)預(yù)期，而二季度公司更是給出了 45％ 左右的毛利率指引。

整體來看，聯(lián)電一季報(bào)再次亮眼。營收端繼續(xù)增長(zhǎng)，而這方面已經(jīng)市場(chǎng)有所預(yù)期。除產(chǎn)能利用率繼續(xù)維持滿載以外，公司本次財(cái)報(bào)最亮眼的仍是毛利率。在價(jià)格提升和成本下降的雙重加持下，聯(lián)電一季度交出 43．4％ 的毛利率數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)超公司此前指引。聯(lián)電亮眼的一季報(bào)不僅給出了公司優(yōu)秀的經(jīng)營面數(shù)據(jù)，也體現(xiàn)了晶圓制造行業(yè)的持續(xù)高景氣。

聯(lián)電強(qiáng)勢(shì)的二季度指引，更是增添了市場(chǎng)信心。在產(chǎn)能釋放和價(jià)格提升的推動(dòng)下，聯(lián)電在二季度有望再次實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。此外聯(lián)電對(duì)二季度毛利率，更是給出 45％ 左右的炸裂指引。在收入和毛利率雙升的情況下，聯(lián)電二季度業(yè)績(jī)有望更上一層樓。

＄臺(tái)積電．US 和聯(lián)電在一季報(bào)后，都給出了超市場(chǎng)預(yù)期的二季度指引。由于臺(tái)積電具有先進(jìn)制程上的獨(dú)特性，聯(lián)電的情況對(duì)晶圓制造更具行業(yè)性指向性作用。在漲價(jià)持續(xù)，成本上漲有望按下暫停鍵的情況，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望進(jìn)一步提升。

對(duì)于行業(yè)中下一張重要財(cái)報(bào)，便是＄中芯國際．HK 。中芯國際（0981．HK）于 5 月 12 日晚長(zhǎng)橋港股盤后發(fā)布一季報(bào)，海豚君屆時(shí)也將進(jìn)行點(diǎn)評(píng)分析。

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本次財(cái)報(bào)詳細(xì)內(nèi)容

一、從收入中看量?jī)r(jià)變化趨勢(shì)

聯(lián)電 2022 年第一季度實(shí)現(xiàn) 22．16 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 3．7％。表面看公司的收入增速，在數(shù)值上低于此前公司指引預(yù)期（＋5％ 左右），而實(shí)際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響后，在臺(tái)幣口徑下實(shí)際上實(shí)現(xiàn) 7．3％ 的環(huán)比增長(zhǎng)，超此前公司指引預(yù)期。

由于聯(lián)電每月公布月度經(jīng)營情況，所以對(duì)應(yīng)一季度營收端的表現(xiàn)市場(chǎng)已有一定預(yù)期。對(duì)于本次財(cái)報(bào)，海豚君更關(guān)注聯(lián)電的量?jī)r(jià)變化對(duì)市場(chǎng)的指引性作用。

長(zhǎng)橋海豚君從量和價(jià)的層面，拆開看聯(lián)電本季的收入增長(zhǎng)來源：

量的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨量（等效 8 寸片）2513 千片，環(huán)比－1．3％（指引 0％ 左右）；

價(jià)的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨均價(jià)（等效 8 寸片）882 美元，環(huán)比 ＋5．1％（指引 ＋5％）。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研整理

從收入層面來看，聯(lián)電已經(jīng)連續(xù) 12 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)收入的環(huán)比正增長(zhǎng)。在出貨量略減的情況下，公司本季度的增長(zhǎng)主要來自于價(jià)格的提升。雖然從美元價(jià)格來看，5．1％ 的增長(zhǎng)幅度符合此前公司的預(yù)期。然而由于一季度中美元升值明顯，所以從臺(tái)幣口徑看，本季度價(jià)格的上漲實(shí)際上是超此前 5％ 的預(yù)期漲幅。

展望二季度，聯(lián)電給出了 4－5％ 環(huán)比量增和 3－4％ 環(huán)比價(jià)增的季度指引。結(jié)合量?jī)r(jià)關(guān)系，海豚君測(cè)算聯(lián)電二季度收入有望保持繼續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，季度收入環(huán)比有望實(shí)現(xiàn) 7－9％ 的增長(zhǎng)。其中二季度量的增長(zhǎng)主要來自于公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格的增長(zhǎng)更多地還是行業(yè)整體價(jià)格上漲的影響。

二、從產(chǎn)能利用率看景氣度趨勢(shì)

聯(lián)電在 2022 年第一季度產(chǎn)能利用率達(dá)到 104％，已經(jīng)連續(xù) 5 個(gè)季度達(dá)到 100％ 以上的滿載水平。這也意味至從 2021 年年初開始，即使聯(lián)電處于擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏中，依然面臨著產(chǎn)能滿足不了出貨量的情況，繼續(xù)印證晶圓制造行業(yè)供不應(yīng)求的局面。

芯片的使用場(chǎng)景從電腦到智能手機(jī)，再到汽車、IoT 等新場(chǎng)景，含硅量的提升不斷提升對(duì)晶圓制造的需求。本季公司產(chǎn)能利用率維持在 100％ 以上，供不應(yīng)求促使公司繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。聯(lián)電的產(chǎn)能從 2018 年初的 1858 千片已經(jīng)提升至 2022 年一季度的 2420 千片，然而面對(duì)擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能，公司依然保持滿產(chǎn)，反映了行業(yè)當(dāng)前的高景氣度。

展望二季度，聯(lián)電對(duì)產(chǎn)能利用率和當(dāng)前行業(yè)景氣度充滿信心。結(jié)合公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)二季度公司將有一部分新產(chǎn)能完成擴(kuò)產(chǎn)釋放。而在擴(kuò)產(chǎn)的情況下，公司依然給出了 100％＋ 的產(chǎn)能利用率指引。換言之，公司擴(kuò)充的新產(chǎn)能都已經(jīng)被提前預(yù)定，供不應(yīng)求高景氣。

三、從毛利率看成本項(xiàng)變化趨勢(shì)

聯(lián)電在 2022 年第一季度毛利率達(dá)到 43．4％，遠(yuǎn)超指引預(yù)期（40％ 左右）。由于聯(lián)電的季度收入在每月經(jīng)營數(shù)據(jù)中有所披露，對(duì)本次財(cái)報(bào)市場(chǎng)更為關(guān)心的是聯(lián)電的毛利率情況。

那么聯(lián)電本次毛利率超預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于哪方面因素的貢獻(xiàn)呢？海豚君對(duì)聯(lián)電的毛利率進(jìn)行成本項(xiàng)分拆：

“毛利＝出貨價(jià) － 固定成本 － 可變成本”

出貨價(jià)（等效 8 寸片）：本季度聯(lián)電出貨均價(jià) 882 美元／片，環(huán)比 ＋43 美元；

固定成本（折舊攤銷）：本季度聯(lián)電固定成本 136 美元／片，環(huán)比－7 美元；

可變成本（其他制造費(fèi)用）：本季度聯(lián)電可變成本 363 美元／片，環(huán)比－4 美元；

單片毛利：本季度聯(lián)電單片毛利 382 美元／片，環(huán)比 ＋54 美元。

通過對(duì)本季度聯(lián)電的成本分拆，海豚君發(fā)現(xiàn)聯(lián)電本季毛利率的上升得益于價(jià)格上升和成本下降的 “雙擊”。

本季度聯(lián)電毛利率提升的最大來源還是價(jià)格的提升。而除了價(jià)格提升以外，更可喜的是看到成本項(xiàng)上的下降，本季度固定成本和可變成本的雙降更是對(duì)公司毛利率 “錦上添花 “。特別是單位可變成本項(xiàng)目的下降，讓市場(chǎng)看到一直上漲的原材料成本等其他制造費(fèi)用出現(xiàn)了回落的跡象。

展望二季度，聯(lián)電再一次給出了 45％ 左右的超高毛利率指引。結(jié)合此前聯(lián)電的毛利率指引完成情況，相信聯(lián)電依然有能力去完成這份毛利率目標(biāo)。

由于公司給出了二季度 4－5％ 的出貨價(jià)增長(zhǎng)指引目標(biāo)，海豚君在假設(shè)二季度固定成本和可變成本維持不變的情況下，取 4．5％ 價(jià)格增長(zhǎng)的中值測(cè)算出聯(lián)電二季度有望實(shí)現(xiàn) 45．8％ 的毛利率水平。故而在此情況下，聯(lián)電 45％ 的毛利率目標(biāo)還是很有希望完成的。