在這場交易中，背后的每個參與方都有望獲得不菲的收益。

半導(dǎo)體領(lǐng)域又現(xiàn)罕見海外并購。

6月26日，電連技術(shù)披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬收購海外公司FTDI，交易完成后，F(xiàn)TDI將成為公司控股子公司。

FTDI是一家成立于1992年的全球頭部USB橋接芯片公司。USB橋接芯片，屬于模擬芯片，廣泛應(yīng)用在汽車電子、IOT互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備、新能源以及高端消費電子。

在這筆交易中，F(xiàn)TDI的總價值約35億人民幣，而電連技術(shù)卻針對并購基金GP、LP以及FTDI原股東開出了4種對價。

而且經(jīng)過測算，其中參與這項交易的并購基金GP、LP的浮盈高達17億，電連技術(shù)實控人通過一番騰挪也凈賺2億，交易方案有何特點？

操刀本次并購的建廣資產(chǎn)，曾經(jīng)主導(dǎo)中國財團以約181億元成功收購了海外公司恩智浦剝離的安世半導(dǎo)體，而安世半導(dǎo)體后來被聞泰科技納入麾下，此后聞泰科技市值從200多億最高漲至1900多億。

因此，市場對這次電連技術(shù)收購FTDI后的表現(xiàn)也頗為期待，那么FTDI實力如何、能否給電連技術(shù)帶來與收購價相匹配的價值？

01

交易中的“套路”

所有參與并購的玩家都掙錢了

本次電連技術(shù)收購FTDI實際上分了兩步完成。首先，電連技術(shù)先找了具備海外并購經(jīng)驗的建廣資產(chǎn)，由建廣資產(chǎn)設(shè)立的飛特半導(dǎo)體發(fā)起第一步收購。

2022年2月11日，飛特半導(dǎo)體通過英國全資孫公司以境內(nèi)自有資金3．64億美元，境外銀行并購貸款5000萬美元，合計4．14億美元，收購FTDI 80．2％的股權(quán)。

然后，電連技術(shù)再收購飛特半導(dǎo)體的股權(quán)，以及FTDI另一股東Stoneyford持有的19．8％的股權(quán)。

為什么會涉及4種不同的交易對價？

主要是因為用于收購FTDI的飛特半導(dǎo)體上層股東是5支基金，分別為建廣廣力、建廣廣聯(lián)、建廣廣金、建廣廣科、建廣廣鵬，這5支基金的GP都是建廣資產(chǎn)，除了建廣廣連的LP就是電連技術(shù)以外，另外4支基金的LP各不相同，因此電連技術(shù)在收購過程中的交易對手眾多，利益訴求也并不一致。

根據(jù)電連技術(shù)公告的交易預(yù)案，交易作價根據(jù)交易對手不同分為4種。

一是作為GP的建廣資產(chǎn)，獲得3億元現(xiàn)金。

二是建廣廣全的 LP 深圳海匯、杭州國廷、寧波楓文的交易對價和建廣廣科的 LP 東莞引導(dǎo)投資的交易對價，尚未確定價格，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。

三是其余 LP 暫定的交易對價合計為13．58億元，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。這些LP持有的基金份額間接持有FTDI 股權(quán)比例為 46．02％。

四是FTDI的原股東Stoneyford 獲得1．1億美元現(xiàn)金，約合7．36億人民幣。

假設(shè)尚未確定交易對價的這部分LP與其他 LP的價格一致，那么電連技術(shù)本次交易支付的股份加現(xiàn)金總交易對價約為28．98億元（3＋5．04＋13．58＋7．36億元）；加上電連技術(shù)自身還是建廣廣連的LP，2021年成立基金時出資了5．52億。所以電連技術(shù)收購FTDI合計大概花了約34．5億元。

而在這場交易中，背后的每個參與方都有望獲得不菲的收益。

按照方案，“標的企業(yè)的 LP 份額作價”這部分是沒有明確用現(xiàn)金還是股票支付的。如果我們假設(shè)，合計交易對價約18．62億元（13．58＋5．04億元）全部用股份支付，那么按照發(fā)行價格26．22元／股來看，截至6月28日，電連技術(shù)的股價為48．89元／股，這些股票市值在34．72億。

而年初飛特半導(dǎo)體收購標的80．2％的股權(quán)時，花費4．14億美元，約合人民幣27．68億，除電聯(lián)技術(shù)以外的LP間接持股比例在63．09％，合計出資約17．46億。對比之下，如果接受股票支付，這些LP已然浮盈17．26億，差不多有100％的收益率。

在其他LP都接受股份作為支付對價這一假設(shè)的基礎(chǔ)上，電連技術(shù)在這次收購中前前后后至少要拿出現(xiàn)金15．88億元。

那么它用于支付現(xiàn)金的錢從哪里來？

2022年5月9日，電連技術(shù)剛剛公告有14億閑置募集資金剛剛用于購買理財產(chǎn)品；而且截至4月30日，電連技術(shù)還花了1億現(xiàn)金在二級市場回購公司股票，可見它手頭現(xiàn)金充裕。

而且這次收購，電連技術(shù)同時還會向?qū)嵖厝税l(fā)行股份募集配套資金。就在去年9月，電連技術(shù)的實控人陳育宣和林德英分別減持其持有的電連技術(shù)5％、2％的股權(quán)，套現(xiàn)約10．77億元。

有意思的是，減持的成本在35．88－38．1元／股，而發(fā)行價格為29．95元／股，這中間有6－8元／股的差價。通過減持再增持，一來一回實控人能凈賺2個億。

02

小而美的FTDI

毛利率超70％，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布50個國家

電連技術(shù)主營微型電連接器及互連系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。

微型電連接器顧名思義，是設(shè)備能量、信息穩(wěn)定流通的橋梁。據(jù)調(diào)研機構(gòu)Bishop ＆ Associates數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場規(guī)模到2022年將達840億美元。

電連技術(shù)2017年上市時，正值智能手機的高光年代，那時它也與小米、OPPO等手機廠商保持穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，同時也已經(jīng)進入磨刀霍霍，準備投資1億多用于建設(shè)汽車用射頻連接器生產(chǎn)線，想要打入車企供應(yīng)鏈。

到了2021年，智能手機熄火，新能源汽車爆發(fā)，汽車智能化程度進一步提升，電連技術(shù)也順勢而為，將業(yè)務(wù)側(cè)重轉(zhuǎn)到了汽車領(lǐng)域。

加上這次新能源汽車戰(zhàn)事中，國內(nèi)車企占據(jù)先機，這就給原來被德系、美系統(tǒng)治的車用連接器市場劃開一道口子，電連技術(shù)得以獲得更多訂單。

目前電連技術(shù)的汽車連接器產(chǎn)品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內(nèi)主要汽車廠商供應(yīng)鏈，其車用連接器產(chǎn)品在2021年營收實現(xiàn)翻倍增長，成長性很高。

既然本身所處的連接器市場空間大，且下游領(lǐng)域也不斷有新的需求產(chǎn)生，為何電連技術(shù)還要收購一家海外公司呢？

FTDI比電連技術(shù)還要早14年成立，不過在規(guī)模上與后者相距甚遠。它2021年營收為7218萬美元、凈利潤為1303萬美元，大概是電聯(lián)技術(shù)同期營收規(guī)模的1／7、凈利的1／3。

雖然規(guī)模上不及電連技術(shù)，但是FTDI 深耕 USB 橋接芯片行業(yè)多年，其高速和超高速USB 3．0系列等產(chǎn)品受到市場認可，目前在橋接芯片領(lǐng)域市場占有率排名全球前列。

在高手林立的USB橋接芯片市場中，F(xiàn)TDI的毛利率在2020年和2021年分別為73％和77．69％，比之電連技術(shù)的毛利率要高出40多個百分點，也能證明其實力不俗。預(yù)計收購?fù)瓿珊螅茉谝欢ǔ潭壬咸嵘娺B技術(shù)的技術(shù)實力和毛利率水平。

更重要的一點是，F(xiàn)TDI的擁有豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)，目前產(chǎn)品銷往全球50多個國家。

在連接器領(lǐng)域，并購并不鮮見，如今排在全球連接器廠商第二位的安費諾就是主要依靠并購整合來進行細分領(lǐng)域擴張。同樣的，為了獲得新的客戶，直接收購擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)，會比慢慢拓展客戶要來的更直接。

對于從2021年開始戰(zhàn)略布局海外市場的電連技術(shù)來說，這次收購擁有全球銷售網(wǎng)絡(luò)的FTDI也將為它的出海省下不小的力氣。